中国证监会官网发布重磅消息：IPO被否企业，被否之后3年内不得通过借壳上市！
图1：证监会官网信息
证监会重拳规范IPO被否企业借壳重组
在这个标题为“关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答”的常见问题解答中，证监会对被否企业作为资产参与借壳重组进行了回应。
以下为问答全文：
问：如企业在申报IPO被否决后拟作为标的资产参与上市公司重组交易，请问对此有何监管标准？
答：我会将区分交易类型，对标的资产曾申报IPO被否决的重组项目加强监管：对于重组上市类交易（俗称借壳上市），企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市；对于不构成重组上市的其他交易，我会将加强信息披露监管，重点关注IPO被否的具体原因及整改情况、相关财务数据及经营情况与IPO申报时相比是否发生重大变动及原因等情况。我会将统筹沪深证券交易所、证监局，通过问询、实地核查等措施，加强监管，切实促进上市公司质量提升。
证监会表示，将区分交易类型，对标的资产曾申报IPO被否决的重组项目加强监管：对于重组上市类交易（俗称借壳上市），企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市；对于不构成重组上市的其他交易，我会将加强信息披露监管，重点关注IPO被否的具体原因及整改情况、相关财务数据及经营情况与IPO申报时相比是否发生重大变动及原因等情况。我会将统筹沪深证券交易所、证监局，通过问询、实地核查等措施，加强监管，切实促进上市公司质量提升。
深圳一位券商投行人士分析，证监会这一问答的核心是规范IPO被否企业的借壳重组，防范监管套利，即不符合IPO条件的企业通过借壳的方式变相上市；不仅是借壳，即使IPO被否企业作为被并购标的未达到借壳要求，也会加强信息披露监管。
该投行人士表示，这个消息在投行圈产生重大影响，由于IPO被否后3年内不得借壳重组，因而企业首次申报IPO会更加谨慎，甚至在发审会通过概率不高的情况下，会主动撤回申请，因为IPO一旦未通过对后续资本运作会产生不利影响。
另一位投行人士表示，原本手上有个IPO被否的企业，本想过半年重新申报IPO，或是借壳上市，由于后者现在需要3年，只能是重新IPO一条路了。IPO被否后，半年后可重新申报。
投行业务受冲击？
一大型券商投行业务人员表示，这个规定今天出来，投行界反响还是比较大的：相当于被否企业借壳的路子堵死了，等三年基本都不会考虑了；另外还有后半句，被否企业被上市公司收购也暗示会从严审核。
“我们现在手上也有一些别的被否企业，换了我们券商去做，想被否之后半年后重新申报IPO，在此同时也考虑借壳，因为他们有五个亿利润，所以大概率构成借壳，现在第二条路堵死了，只能好好重新二次申报了”。
他认为，这个政策还有另外一个影响，就是不让企业和券商留有幻想，以为否了之后还可以再来，也可以借壳或被并购。以前因为IPO周期长，所以很多企业和券商都会带病申报IPO，在排队的过程中规范，规范好了时间也差不多排到了。
现在出了这个政策后，券商和企业都会更加注重一次申报的质量，如果失败了，会有不利影响。当然这个政策也有漏洞，就是如果在上会审核前，企业和券商觉得过不了，就很可能不会强行上发审会，而是选择撤材料，这样就基本不影响了。撤材料，也可以再申报，借壳也不用等三年，跟被否差别还是很大的。具体的影响有多大还得在实操中检验。
被否企业6个月后可继续申报IPO
被否后再次IPO的过会率有多高？
对于IPO被否的企业，借壳重组的路得再过3年，如果想继续在A股上市的话，继续IPO估计是重要选择，半年后即可继续IPO；或者是未达到借壳条件的被并购，这个也会加强监管。
根据在《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十九条规定：股票发行申请未获核准的，自中国证监会作出不予核准决定之日起 6 个月后，发行人可再次提出股票发行申请。
根据广证恒生此前研报统计情况来看，从通过率来看，二次申请IPO成功率高达90.7%；从申请间隔时间来看，平均二次IPO的时间为2.33年，71.34%的企业在三年内选择二次IPO。
从申请时间间隔看，距离第二次申请最短的是186天，最长的有6.91年，平均二次IPO的时间为2.33年，有15.29%的企业选择在一年内二次申请IPO，有54.78%的企业选择在两年内再次申请上市，71.34%的企业在三年内选择二次IPO，28.66%企业选择三年后再次重启IPO。
最近三年146家企业被否
Wind数据显示，最近3年，已有146家企业IPO被否，这意味着这些企业目前都不适合进行借壳。值得注意的是，其中有的企业已经通过重新IPO完成上市，如2015年3月被否的中公高科，就已经在2017年8月挂牌上市。
表1：146家IPO被否企业一览
分区域来看，传统的IPO大省（市）广东、浙江、北京、江苏、上海等地被否的企业较多，分别有26家、20家、14家、13家、13家企业IPO被否。
表2：各省区市IPO被否数量
分板块来看，上海主板有52家被否，深圳中小板、创业板分别有23家、71家被否。
表3：分板块被否情况
从各家券商主承销情况来看，国金证券、招商证券各有10个项目（企业IPO）被否，海通证券8个项目被否，安信证券、广发证券、申万宏源证券、兴业证券、中信证券等也均有7个项目被否，中德证券、国海证券、国信证券、华林证券等另外38家券商也有项目被否。
表4：按主承销商被否情况
壳股利好还是利空？
一位私募投资人士表示，IPO被否企业3年内不得借壳，这一规定将进一步打击壳股价值，过往壳股炒作都是重组概念，如今在监管从严背景下，壳股的出路又受到重磅打压。
经过近几年的去泡沫，大量壳股市值已经大幅缩水。据统计，目前20亿元市值以下股票已经多达167只（不含上市未开板新股），这其中很多是主营业务不佳的类壳股。
不过，也有市场人士认为，这或许反倒会利好壳股，因为对于一些担心IPO无法通过的企业，可能选择借壳重组或一般的并购重组，将资产装入上市公司。
图2：部分低市值公司一览
有网友表示：“中国式注册制，其实现在已经是了。”
注册制改革
所谓“股票发行注册制”，就是IPO注册制，是指把企业发行新股、上市的权力交还给市场和企业自己。而目前A股实施的是“核准制”，其实质是审批制。
审批制的意思是说，发审委、交易所、证监会等对欲发行新股的上市公司全面负责，不仅审核公司的财务指标，还要对公司未来发展前景作出判断。此外，还控制新股发行的价格、数量、发行时机。
注册制下，拟上市公司的财务数据、发展前景等等，都由企业自己、中介机构（保荐人等）负责其真实性，交易所、证监会只审核有没有提交应该提交的资料、披露应该披露的信息，程序上是不是合规。一言以蔽之，上市将变得容易，主要在上市之后监管，作假的代价会很大，处罚会更加严厉。
注册制下，管理层不再控制新股发行的数量、价格、时机。此外，上市公司退市比率会上升。对于投资者来说，股市风险将加大，股票供应量将加大。目前A股的估值水平，会因为注册制的到来而降低。当然，在注册制下，散户生存会更加困难，市场将变成机构之间的博弈。
作为2015年资本市场改革的头等大事，注册制被各方寄予厚望。按照程序来说，等全国人大常委会开会做出决定，然后证监会再出台相关细则就可以落地。
据知情人士表示，时任证监会主席肖钢对注册制“心急火燎”，因此相关部门在加班加点地研究制定实施注册制的相关规则，争取2016年3月注册制要有结果。当时肖刚曾表示：“在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，全力以赴让注册制在明年三月要有结果。”
因此，就有了上文提到国务院《决议》。决议表示“注册制推行授权”2016年3月1日施行，期限两年。即注册制最早3月1日实行，最晚2018年3月1日实行。因为注册制作为新制度肯定有一个试行-评估-调整-实行的大体过程，不会立刻马上实行。
2015年12月27日决议公布，12月28日，两市高开低走，上午弱势震荡，下午3600失守行情加速下跌，并最终收到最低点3533，形成增量大跌近百点。一日的跌幅直接吃掉了上周的反弹，把近半个月的涨幅回吐一半。且市场普跌，未见到救市资金入场，上证50跌幅居前，在险资和产业资金频频举牌蓝筹的大背景下，突然由热转冷，冷人深思。
“注册制推行授权”是2015年年末急急推出来的办法，结果2016年年初便遭遇熔断股灾。刘士余上台后表示，注册制是必须搞的。但是，至于怎么搞，要好好研究。
因而注册制便被“无限期推迟”了。
事实上的注册制
分析人士曾指出，2015年年末决策层之所以要如此急吼吼的推出注册制改革，就是随着银行业的不良贷款的急骤攀升，过去靠银行贷款的间接融资方式会给国内金融业带来冲击。所以，决策层已经意识到通过资本市场来直接融资的重要性。所以注册制推出后肯定会增加上市公司的数量，但不会过多让市场承担新股上市压力。因为，决策层也担心股市直接融资的功能因此而完全丧失。
或许是基于上述考量，注册制虽然被“无限期推迟”了，发行新股的数量却一点也不少。2017年全年共有479家企业上会，380家获得通过，整体过会率为79.33%。与此同时，433家企业在沪深交易所成功上市，新股的审核数量及上市发行数量双双创出历史新高。
从发行规模上来看，2017年IPO上市企业达433家，融资金额2259.2亿元。相较2016年227只新股，上市数量及融资额分别增长89%、49%。上市数量超过2010年的347家，创资本市场有史以来年的最高纪录。
如今，注册制推行的声音再起，未来两年资本市场恐不平静。面对由审核制向注册制的转变，市场担心的是两点问题：第一，注册制之后将会有大量公司争先恐后上市，导致指数下挫，让市场信心丧失。第二，注册制实施后，小盘股的高溢价格局将被打破，市场估值将回归理性，投机空间小了，选股难度会增加，散户逐渐被挤出市场。
